\n
El recrudecimiento de la guerra comercial entre China y Estados Unidos ha puesto en alerta a unos inversores que parec\u00edan haber dejado de lado todos los problemas que hicieron temblar a las bolsas a finales de 2018. Y las turbulencias han llegado en un momento en el que la valoraci\u00f3n del S&P est\u00e1 lejos de ser baja. Aunque en t\u00e9rminos de PER (veces que se recoge el beneficio en el precio), el \u00edndice est\u00e1 en m\u00faltiplos razonables -cotiza en 16,6 veces, una prima del 6% frente a su media desde el 2000-, en otras m\u00e9tricas la fotograf\u00eda es bastante m\u00e1s complicada. En t\u00e9rminos de EV\/Ebit (capitalizaci\u00f3n m\u00e1s deuda entre el beneficio operativo) solo est\u00e1 un 4% por debajo del pico alcanzado en el arranque de 2018 y cotiza con una prima del 25% frente a su media desde el inicio del milenio.<\/p>\n
La gran diferencia entre este m\u00faltiplo y el PER es que el primero recoge el crecimiento que ha experimentado la deuda de las cotizadas al otro lado del Atl\u00e1ntico y al utilizar las ganancias operativas no refleja el impacto de la bajada de impuestos de Trump. \u00abCuando se mira a las valoraciones desde un \u00e1ngulo distinto, usando todas las l\u00edneas de negocio, creemos que es dif\u00edcil estar entusiasmado sobre las bolsas en estos niveles\u00bb, reflexionan en RBC. As\u00ed las cosas, la distancia entre el PER y el EV\/Ebit nunca hab\u00eda sido tan peque\u00f1a desde que hay registros en FactSet. El m\u00faltiplo abonado teniendo en cuenta el beneficio y los precios es solo un 5% m\u00e1s caro que cuando se mete en la ecuaci\u00f3n la deuda y se utilizan las ganancias operativas. La prima hist\u00f3rica es del 22% y en 2009 lleg\u00f3 al 35%.<\/p>\n
\u00abLas valoraciones basadas en el enterprise value ajustan los cambios en el endeudamiento. Resulta interesante que este diferencial se haya comprimido hasta niveles no vistos antes. Sin embargo, debemos recordar que unos impuestos m\u00e1s bajos y unos tipos tambi\u00e9n m\u00e1s bajos han reducido el diferencial. Pero incluso con esto en mente, la tendencia es intrigante\u00bb, dicen desde Nordea.<\/p>\n
Todo esto llega en medio de la incertidumbre que ha creado en el mercado la guerra comercial, que amenaza con llevarse por delante las primeras se\u00f1ales de recuperaci\u00f3n en los datos macro. \u00abCasi todos los datos lo que presentan es una cierta recuperaci\u00f3n global a partir del segundo semestre de este a\u00f1o y que se prolonga al 2020. Pero eso depende much\u00edsimo de que haya una tranquilidad en los acuerdos comerciales. Si finalmente no hay un acuerdo, esas previsiones se desmoronar\u00e1n. Por eso, cada vez que hay una se\u00f1al de peligro los mercados se ponen muy nerviosos\u00bb, apunta Jes\u00fas S\u00e1nchez-Qui\u00f1ones, director general de Renta 4.<\/p>\n
M\u00e1s deuda<\/h2>\n
Durante el \u00faltimo ciclo econ\u00f3mico el endeudamiento de las cotizadas de EEUU, excluyendo a los bancos, ha aumentado considerablemente y desde 2016 su pasivo se ha movido en torno a las 1,7 veces su ebitda, el nivel m\u00e1s elevado desde el a\u00f1o 2003. Mientras, en t\u00e9rminos de deuda sobre el capital, esta ratio se acercaba a cierre del a\u00f1o pasado a las 0,7 veces, en l\u00ednea con los m\u00e1ximos vistos en 2008. <\/p>\n
\u00abCon el endeudamiento habiendo crecido en Estados Unidos m\u00e1s de un 50% desde 2013, consideramos que los inversores no deber\u00edan confiar solo en el PER, ya que la mayor\u00eda de las otras valoraciones que hemos analizado sugieren una ecuaci\u00f3n rentabilidad\/riesgo peor para la bolsa del pa\u00eds\u00bb, reflexionan los analistas de Nordea.<\/p>\n
En opini\u00f3n de los expertos de Citi, los balances de las compa\u00f1\u00edas no financieras en Estados Unidos \u00abparecen m\u00e1s estresados\u00bb, pero creen que \u00abcon los tipos actuales la carga de la deuda deber\u00eda ser sostenible\u00bb. Sin embargo, desde el banco tambi\u00e9n alertan a los inversores para no ser complacientes: \u00abUna combinaci\u00f3n letal de una ca\u00edda en los beneficios y unos tipos al alza podr\u00edan empeorar las ratios de endeudamiento r\u00e1pidamente\u00bb. Eso s\u00ed, de momento, los inversores han sacado del radar cualquier posibilidad de un alza del precio del dinero en EEUU.<\/p>\n
Ca\u00edda de las estimaciones<\/h2>\n
Lo cierto es que tanto por PER como por otro tipo de m\u00faltiplos la bolsa de Estados Unidos se ha encarecido durante los \u00faltimos meses. Y es que las subidas en bolsa -desde m\u00ednimos de diciembre el S&P 500 se anota un ascenso de casi el 21%- han venido acompa\u00f1adas de una ca\u00edda en las estimaciones de beneficio. Desde octubre las ganancias esperadas para 2019 en el S&P 500 han retrocedido un 5,5%. As\u00ed, el aumento de beneficio de este a\u00f1o se quedar\u00eda en apenas un 4%. Ahora, la preocupaci\u00f3n de los analistas est\u00e1 en si se podr\u00e1 frenar esa sangr\u00eda o si las ca\u00eddas continuar\u00e1n. \u00abLas sorpresas negativas en los datos econ\u00f3micos se\u00f1alan a mayores ca\u00eddas de las previsiones, pero a un ritmo modesto en l\u00ednea con lo que ha sucedido hist\u00f3ricamente\u00bb, explican desde Deutsche Bank. <\/p>\n
Por su parte, los analistas de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale consideran que \u00abdeber\u00edamos ver que la ca\u00edda en el crecimiento de beneficio en Estados Unidos haya tocado fondo, ya que creemos que es demasiado pronto para que haya un ciclo de ca\u00edda de los beneficios. Un mont\u00f3n de malas noticias est\u00e1n ya puestas en las expectativas y la pol\u00edtica fiscal de China y la monetaria de los bancos centrales deber\u00edan poner un suelo\u00bb.<\/p>\n
16,6 veces<\/h2>\n
Es el multiplicador de ganancias de los pr\u00f3ximos 12 meses al que cotiza el S&P 500. Supone una ligera prima del 6% frente a su media desde el a\u00f1o 2000 y un descuento del 12% frente a las 18,8 veces a las que lleg\u00f3 a comprarse en el arranque del pasado ejercicio. En lo que va de a\u00f1o el \u00edndice se ha encarecido un 15,6% por esta ratio.<\/p>\n<\/div>\n
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