La Reserva Federal de EEUU ha tenido que hacer m\u00e1s que bajar el precio del dinero para someter a su control unos tipos de inter\u00e9s que se hab\u00edan salido del redil (el rango que establece la Fed) en los \u00faltimos d\u00edas. Tres intervenciones de miles de millones en el mercado de ‘repos’, el descenso del inter\u00e9s que paga a los bancos por sus reservas y la creaci\u00f3n de una mesa de intervenci\u00f3n parecen haber sido suficiente (por ahora) para que el tipo efectivo de inter\u00e9s se acerque de nuevo al rango. Sin embargo, estas medidas son de car\u00e1cter temporal reversibles, lo que ha suscitado cierta desconfianza entre los analistas que temen un nuevo pico de los tipos en algunos mercados en el futuro.
\nEl tipo de inter\u00e9s en el mercado de ‘repos’ ha vuelto a niveles normales despu\u00e9s de tres intervenciones de la Fed para inyectar liquidez, las dos \u00faltimas de 75.000 millones de d\u00f3lares y la primera, el pasado lunes, de 53.000 millones. Esta tensi\u00f3n en los mercados monetarios a m\u00e1s corto plazo ha obligado a la Fed a inyectar miles de millones de d\u00f3lares en las \u00faltimas tres noches por primera vez desde 2008. El tipo de inter\u00e9s alcanzado en las ‘repo’ u operaciones de recompra fue del 10% en algunas transacciones el d\u00eda de mayor tensi\u00f3n. En este mercado los bancos piden reservas (liquidez) a otras entidades a cambio de entregar bonos del Tesoro como colateral con un plazo de recompra (reversi\u00f3n de la operaci\u00f3n) fijado.<\/p>\n
\t\t\t\tLos violentos movimientos han desatado algunos temores en los mercados que el presidente de la Fed han intentado apagar con declaraciones y acciones. Mati Greenspan, analista senior de eToro, advierte de que Jerome Powell, presidente de la Fed \u00abest\u00e1 perdiendo el control\u00bb. Por otra parte, Greenspan califica de \u00abextra\u00f1o y particularmente alarmante\u00bb los movimientos que han tenido lugar en los mercados de financiaci\u00f3n a corto plazo (repo markets en ingl\u00e9s). \u00abLos mercados de repos son cr\u00edticos para las operaciones de Wall Street porque canalizan diariamente un bill\u00f3n de d\u00f3lares, normalmente de forma silenciosa, que van directamente al coraz\u00f3n del sistema financiero\u00bb.
\nEn ese mercado, las entidades intercambian reservas bancarias para cumplir con los requisitos legales de liquidez que var\u00edan seg\u00fan cambia el balance de la entidad. En este mercado se encuentran los bancos que cuentan con un exceso de reservas (las prestan a cambio de un tipo de inter\u00e9s) y los que necesitan reservas para cumplir con esas obligaciones legales. Si los bancos se sienten m\u00e1s c\u00f3modos con m\u00e1s reservas o estas disminuyen por diferentes factores (como ha ocurrido en las \u00faltimas semanas), aumenta la demanda de esta liquidez respecto a la oferta, y si la Fed no act\u00faa comprando bonos e inyectando m\u00e1s reservas, el precio de \u00e9stas puede subir y sobrepasar el tipo de inter\u00e9s que marca como objetivo el banco central, ahora tras la rebaja de este mi\u00e9rcoles en el rango del 1,75 y el 2%. A la postre, el alza de este tipo de inter\u00e9s se puede trasladar a consumidores y empresas a trav\u00e9s de un mayor coste del cr\u00e9dito y da\u00f1ar la econom\u00eda.\u00a0
\nEsta escasez de reservas se ha producido por una combinaci\u00f3n de factores (unos temporales otros permanentes, pero revertibles) que han drenado liquidez en los \u00faltimos tiempos. Primero, la reducci\u00f3n del balance de la Fed (dejar que venzan los bonos que compr\u00f3 durante el QE y haciendo desaparecer el dinero de su vencimiento) ha reducido las reservas bancarias en casi un 50%, desde los 2,8 billones de d\u00f3lares que alcanzaron en 2015 hasta los 1,386 billones de hoy. Por otro lado tambi\u00e9n ha afectado la retirada de dinero de las empresas para pagar sus impuestos al Tesoro de EEUU y, por \u00faltimo, el mayor d\u00e9ficit p\u00fablico que est\u00e1 incrementando la emisi\u00f3n de bonos soberanos de EEUU a cambio de liquidez. Powell quita hierro al asunto No obstante, Powell rest\u00f3 importancia a estos movimientos en la rueda de prensa asegurando que eran por motivos temporales y algo anecd\u00f3tico y sin grandes implicaciones para la econom\u00eda. A\u00fan as\u00ed, la Fed ha adoptado varias medidas para apaciguar la tensi\u00f3n. El banco central anunci\u00f3 una rebaja del tipo con el que remunera al exceso de reservas de los bancos de 30 puntos b\u00e1sicos (hasta el 1,8%) para fomentar que las entidades se presten esa liquidez unas a otras a un tipo cercano al rango que establece la Fed, desde hoy entre el 1,75 y el 2%. De este modo, el banco central pretende evitar que el tipo efectivo se desv\u00ede del rango como ha ocurrido en los \u00faltimos d\u00edas. De este modo, el tipo sobre las reservas vuelve a ampliar su brecha respecto a los tipos oficiales.
\nPor otro lado se la Fed ha creado una ‘Mesa’ para llevar a cabo operaciones de mercado abierto cuando sea necesario para mantener los tipos de inter\u00e9s en un rango objetivo del 1,75 y el 2%, incluidas las operaciones de recompra inversa durante la noche, con un l\u00edmite de 30.000 millones de d\u00f3lares por operador. A\u00fan as\u00ed, esta medida es temporal y no permanente, lo que ha generado ciertas dudas.
\nThomas Costerg, economista de Pictet WM, comenta que las nuevas medidas para aliviar el reciente estr\u00e9s observado en el mercado de Repo a un d\u00eda han sido t\u00edmidas. Dicho esto, Powell ha abierto la puerta a reexaminar el nivel adecuado de reservas bancarias en el sistema si persistieran problemas de liquidez y un anuncio al respecto ‘tan pronto como en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n’. Probablemente implique reiniciar la compra de bonos del Tesoro de EEUU. Pero Powell ha tenido el cuidado de enmarcarlo principalmente como una cuesti\u00f3n t\u00e9cnica, en lugar del comienzo de la ‘fase IV del QE flexibilizaci\u00f3n cuantitativa’. El caso es que vemos probabilidad muy alta de que anuncie el reinicio de la compra neta de bonos del Tesoro a finales de octubre para aumentar el nivel de reservas bancarias, es decir, para mejorar la liquidez a corto plazo\u00bb.
\nBill Diviney, economista de ABN Amro, explica que otro riesgo para nuestra opini\u00f3n proviene de los recientes problemas del mercado de financiaci\u00f3n y la respuesta de la Fed. \u00abAl abordar esto, pensamos que la Fed podr\u00eda haber acelerado una decisi\u00f3n para crear un Mecanismo Permanente de Repos. Sin embargo, el presidente Powell indic\u00f3 en su conferencia de prensa que el m\u00e9todo preferido de la Fed ser\u00eda lidiar con la escasez de reservas reanudando el \u00abcrecimiento org\u00e1nico del balance (crecimiento natural con el avance del PIB y la demanda de efectivo) tal vez antes de lo que pens\u00e1bamos\u00bb de tal manera \u00abno se requerir\u00e1n operaciones frecuentes en el mercado de repos\u00bb .
\n Cuando se le pregunt\u00f3 (a Powell) si podr\u00eda existir la necesidad de una expansi\u00f3n ‘m\u00e1s que org\u00e1nica’ del balance general para volver a un nivel adecuado de exceso de reservas, Powell no descart\u00f3 esta idea, solo para decir que la Fed continuar\u00eda las operaciones de repos en los pr\u00f3ximos d\u00edas si es necesario y que usar\u00e1 este proceso para medir la probable escasez de exceso de reservas.<\/p>\n