1. A escolha de Christine Lagarde para substituir Mario Draghi representa uma mudan\u00e7a surpreendente em rela\u00e7\u00e3o ao perfil tradicional dos presidentes do BCE. Na verdade, todos os anteriores presidentes pertenciam ao clube restrito dos especialistas de banca central, com uma vasta experi\u00eancia de condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria. Experi\u00eancia a que o actual Draghi acrescentou um conhecimento directo dos mercados financeiros internacionais, acumulado na sua passagem pelo Banco Mundial e pelo banco de investimentos Goldman Sachs.\u00a0Pelo contr\u00e1rio, Lagarde \u00e9 uma jurista de forma\u00e7\u00e3o que traz para o BCE sobretudo um conhecimento da pol\u00edtica europeia e uma compreens\u00e3o alargada dos bloqueamentos e desequil\u00edbrios com que se debatem os mercados e a economia mundial – obtida no exerc\u00edcio, desde 2011, das fun\u00e7\u00f5es de directora-geral do FMI.\u00c9 dif\u00edcil antecipar como \u00e9 que uma n\u00e3o especialista vai arbitrar as tens\u00f5es que, de forma crescente, se fazem sentir no seio do Conselho de Governadores, quanto \u00e0 orienta\u00e7\u00e3o futura da pol\u00edtica monet\u00e1ria. \u00c9 no entanto de admitir que a sua experi\u00eancia pol\u00edtica possa, no actual contexto, vir a assumir uma import\u00e2ncia cr\u00edtica.Neste e em pr\u00f3ximos artigos, proponho-me abordar os bloqueamentos e as distor\u00e7\u00f5es que reduzem a efic\u00e1cia da ac\u00e7\u00e3o do BCE o que, por sua vez, acentua os riscos e os dilemas com que a Europa do euro se debate.\u00a0\u00a02. Uma das quest\u00f5es centrais que v\u00e3o ocupar a nova presidente do BCE prende-se com a avalia\u00e7\u00e3o dos riscos do prolongamento da actual pol\u00edtica monet\u00e1ria – novos cortes nas taxas de juro, a partir de n\u00edveis j\u00e1 negativos e novas opera\u00e7\u00f5es de QE (*) – \u00e0 luz da actual situa\u00e7\u00e3o das economias do euro. Avalia\u00e7\u00e3o que parte da pondera\u00e7\u00e3o de dois tipos de considera\u00e7\u00f5es, com implica\u00e7\u00f5es antag\u00f3nicas: por um lado, o reconhecimento de que a estabilidade dos mercados financeiros do euro se encontra hoje ancorada \u00e0 ac\u00e7\u00e3o do BCE; por outro, a percep\u00e7\u00e3o de que a efic\u00e1cia marginal de novas medidas \u00e9 reduzida face aos seus riscos crescentes.\u00a0Na verdade, ao adquirir d\u00edvida p\u00fablica no mercado secund\u00e1rio, num contexto de pol\u00edticas or\u00e7amentais apertadas, o BCE est\u00e1 sobretudo a financiar o stock da d\u00edvida acumulada pelos Estados. D\u00edvida que em grande parte se encontra no balan\u00e7o dos bancos que deste modo t\u00eam podido absorver alguns ganhos de capital. Os benefici\u00e1rios directos da ac\u00e7\u00e3o do BCE s\u00e3o assim os Estados que se est\u00e3o a financiar a um custo historicamente baixo, enquanto o risco das d\u00edvidas soberanas tem vindo a ser transferido para os balan\u00e7os do BCE e do SEBC (**). \u00c9 a resposta do BCE \u00e0 recusa da Alemanha em procurar solu\u00e7\u00f5es de mutualiza\u00e7\u00e3o da d\u00edvida e de ajustar a sua pol\u00edtica or\u00e7amental de modo a aumentar a procura p\u00fablica. No entanto, a efic\u00e1cia desta ac\u00e7\u00e3o \u00e9 claramente reduzida. Na aus\u00eancia de programas de investimento p\u00fablico e num ambiente em que a procura global tem arrefecido – apesar das baixas taxas de juro, do pre\u00e7o favor\u00e1vel da energia e do baixo valor do euro -, o resultado das ac\u00e7\u00f5es do BCE tende sobretudo a esgotar-se na acumula\u00e7\u00e3o de liquidez no balan\u00e7o dos bancos. A transmiss\u00e3o dos efeitos das medidas do BCE aos seus destinat\u00e1rios finais – consumidores e investidores – \u00e9 deste modo travada com implica\u00e7\u00f5es complexas: baixo crescimento global da zona do euro; press\u00f5es crescentes sobre a poupan\u00e7a e sobre o neg\u00f3cio banc\u00e1rio, com reflexos negativos sobre a efic\u00e1cia da intermedia\u00e7\u00e3o financeira. (a continuar)\u00a0\u00a0\u00a0(*) – QE – Quantitative Easing(**) – O SEBC (Sistema Europeu de Bancos Centrais) e o BCE j\u00e1 acumularam nos seus balan\u00e7os cerca de 2,6 trili\u00f5es de euros de d\u00edvida.\u00a0EconomistaArtigo em conformidade com o antigo Acordo Ortogr\u00e1fico<\/p>\n