Lo que queda de verano tampoco será tranquilo en las bolsas

Cualquiera que trabaje en el sector financiero (particularmente en banca privada) tiene un especial temor a los meses de agosto. En nuestra memoria está muy presente el verano de 1998, cuando sufrimos el default ruso y los meses de agosto de 2011 y 2012, cuando la crisis del euro no nos dejó disfrutar de unas vacaciones apacibles.

Más recientemente, agosto de 2015 también fue muy convulso por la devaluación del yuan, cuyos efectos estamos volviendo a experimentar cuatro años después. En definitiva, solemos asociar este mes estival con caídas bursátiles agravadas por la falta de liquidez propia de estas fechas.

El año 2018 nos dejó una evolución bursátil positiva en agosto, pero no ha sido un movimiento que se haya repetido en 2019. En lo que ha transcurrido de mes, los mercados se han visto negativamente afectados por multitud de factores: desde la bajada de tipos hawkish de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), al anuncio de nuevos aranceles a productos chinos por parte de la Administración presidida por Donald Trump, pasando por las represalias agrícolas del gigante asiático, la persistencia de datos macroeconómicos decepcionantes, el nuevo bloqueo a la empresa china Huawei y, como colofón, la devaluación de la divisa oficial de China, el yuan.

Para complicar el panorama de forma adicional, los mercados de renta fija están descontando un escenario de gran pesimismo y anticipan unas mayores probabilidades de recesión derivadas del agravamiento del conflicto comercial, que añade incertidumbre adicional sobre un ciclo económico que ya causaba inquietud entre los inversores.

Como consecuencia de este pesimismo, las rentabilidades de los bonos soberanos se encuentran en caída libre y se adentran en muchos casos en terreno negativo, al tiempo que arrastran a la baja los rendimientos de otros activos de renta fija.

Por poner un ejemplo, a los mínimos históricos de rentabilidad en los bonos alemanes y españoles con vencimiento a 10 años, se unen unos tipos reales en Estados Unidos (tipo nominal menos las expectativas de inflación) que se acercan peligrosamente a territorio negativo.

El sector financiero se está viendo especialmente afectado y la rentabilidad de sus activos cada vez es más baja (como ejemplo extremo, recientemente hemos conocido que Nordea Bank se está preparando para ofrecer hipotecas a 20 años a tipo fijo del 0 por ciento en Dinamarca).

Las bolsas únicamente registrarán subidas en las próximos semanas y meses en el caso de que podamos evitar una recesión económica

Sin duda todos estos temores estarán presentes a lo largo del mes de agosto, ya que no parece probable que tengamos acontecimientos que puedan rebajar la tensión de forma sostenible. En primer lugar, las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos se retomarán en septiembre, al igual que las reuniones de los principales bancos centrales.

Por otra parte, ya se han publicado los datos macroeconómicos más relevantes tanto en Europa como en Estados Unidos, que no auguran un próximo cambio de tendencia. Es más, la volatilidad en los mercados se dejará notar de forma negativa en los indicadores adelantados del mes de agosto.

Y mientras tanto, la caída de las rentabilidades de la deuda aumenta el atractivo relativo de las bolsas mundiales. De hecho, la rentabilidad por dividendo del índice Stoxx 600 consiguió la semana pasada un nuevo récord histórico frente a los bonos soberanos con pasaporte alemán.

Sin embargo, es importante subrayar que las bolsas únicamente registrarán subidas en las próximos semanas y meses en el caso de que podamos evitar una recesión económica, lo que sigue pareciendo el escenario más probable.

El riesgo más relevante, obviamente, es que todas las incertidumbres actuales terminen provocando un entorno recesivo, en cuyo caso las bolsas de Europa y Estados Unidos también sufrirán por la caída que pueden registrar los beneficios empresariales de las principales compañías.

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